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ChongQing ChaoYu WuZi Co., Ltd.
近年來銀行業(yè)界一直流傳著一句笑話：防火防盜防鋼貿(mào)。政府三令五申要對鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)緊縮信貸，導(dǎo)致很多鋼廠和貿(mào)易商一直為資金周轉(zhuǎn)苦惱不已。所謂東方不亮西方亮，隨著去年7月鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)的“解禁”，越來越多的企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了鐵礦石融資。
這正是在整個(gè)鋼鐵行業(yè)需求萎靡的背景下，鐵礦石港口庫存與進(jìn)口卻一路狂飆的背后推手。
據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2月21日，中國41個(gè)主要港口的鐵礦石庫存激增至1.072億噸，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。同時(shí)，今年1月鐵礦石的進(jìn)口量也創(chuàng)下了歷史新高，至8683萬噸。然而，中國鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年1月粗鋼的產(chǎn)量環(huán)比下滑了約2%，鋼材價(jià)格指數(shù)也已經(jīng)跌至2009年5月以來的最低點(diǎn)。
進(jìn)口與產(chǎn)出互為矛盾，如何理解這一背離?
在岸+離岸融資鏈條
“目前1億噸的港口鐵礦石庫存大約3000萬噸是鐵礦石融資進(jìn)口，主要是鋼廠和貿(mào)易商通過開立信用證進(jìn)口遠(yuǎn)期鐵礦石需求，然后從銀行獲得融資。從去年下半年開始，這種情況特別普遍。銀行對國際貿(mào)易的授信額度態(tài)度較開放，門檻也較低，鐵礦石正代替銅成為新的融資工具，融資屬性不斷增強(qiáng)。”一位華北地區(qū)的鐵礦石貿(mào)易商告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。
以一船進(jìn)口鐵礦石平均10-20萬噸計(jì)算，貨款價(jià)值約在1-2億人民幣。通過這種融資進(jìn)口操作，企業(yè)可以獲得2個(gè)月左右低利率的現(xiàn)金流。
這位貿(mào)易商給記者解釋了整個(gè)操作流程。
首先，國內(nèi)的鋼廠或貿(mào)易商A與離岸公司B簽訂進(jìn)口合同，然后在國內(nèi)銀行開立承兌日為90天的美元信用證，以離岸公司B為受益人。開設(shè)信用證繳付的保證金視乎公司資質(zhì)背景而定，如果資質(zhì)好的企業(yè)可以免保證金，最多為貨款的15%-20%。然后離岸公司B憑借自己為受益人的信用證即主證，在離岸銀行抵押開出背對背信用證，也即子證。子證的受益人為鐵礦石第三方供應(yīng)商。鐵礦石供應(yīng)商在審核完信用證子證后，按規(guī)定發(fā)貨，開出匯票，并在信用證有效期內(nèi)要求離岸銀行墊付貨款。離岸銀行付款后再將匯票和貨運(yùn)單要求國內(nèi)銀行支付。在90天到期后，國內(nèi)銀行通知國內(nèi)鋼廠或貿(mào)易商付款。
一般來說，企業(yè)通過遠(yuǎn)期信用證可以購買保稅區(qū)的準(zhǔn)現(xiàn)貨或正在運(yùn)往中國的在途貨，用一周左右時(shí)間完成相關(guān)手續(xù)。然后通常有兩種操作：一是在拿貨后迅速脫手套現(xiàn)，這樣有兩個(gè)多月的時(shí)間窗口使用這筆資金;二是B公司取得信用證后在境外直接貼現(xiàn)，以相對低的成本融入外幣或人民幣資金轉(zhuǎn)回境內(nèi)。
貿(mào)易商給記者算了一筆賬，以1億人民幣的信用證為例，扣除2%左右的利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，企業(yè)可以獲得9800萬元的凈現(xiàn)金流，而這部分已變現(xiàn)的資金將在90天后，償還給銀行之前為其墊付的貨款，但在此期間，企業(yè)的這部分貨款就相當(dāng)于一個(gè)短期貸款，利息成本在3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)8%的水平。
由于大部分公司的國際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣都用美元，所開的信用證也是用美元，在人民幣對美元持續(xù)升值的情況下，等到90天期限將滿還款時(shí)，A公司還可同時(shí)獲得匯兌收益。
換言之，這一操作對于鋼廠幾乎是一舉兩得：既可用較低的成本獲得短期融資，又可套匯(美元兌人民幣持續(xù)貶值)。
“目前如此操作的大多是中小型鋼廠，這些企業(yè)缺乏資金周轉(zhuǎn)，很難從正常渠道獲得銀行貸款，這種情況從去年年底開始越發(fā)嚴(yán)重。同時(shí)，這種進(jìn)口融資可以幫助企業(yè)減少資金占用，抵御市場波動風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)口資質(zhì)放開以前，很多國有大型鋼廠旗下的國貿(mào)公司都幫這些小鋼廠做鐵礦石進(jìn)口代理，代理費(fèi)用為1%左右，同時(shí)將這筆套出的資金貸給小鋼廠并收取高于銀行的利息。現(xiàn)在越來越多的民營鋼廠通過自己注冊的境外離岸貿(mào)易公司來進(jìn)行融資操作。”一位民營鋼廠人士透露。
壞賬風(fēng)險(xiǎn)隱憂
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，和之前被高盛稱為中國“雷曼時(shí)刻”的融資銅相比，融資鐵礦石大部分以真實(shí)貿(mào)易為背景，且不存在所謂的“滾動信用證融資模式”，即數(shù)家貿(mào)易公司把同一筆貨物倉單空轉(zhuǎn)獲得循環(huán)融資的模式，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。然仍有銀行業(yè)人士擔(dān)心在鐵礦石價(jià)格下跌預(yù)期較強(qiáng)以及人民幣貶值壓力下，不斷擴(kuò)大的鐵礦石融資進(jìn)口規(guī)模會對境內(nèi)銀行造成一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
“由于大宗商品受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響比較大，一旦鐵礦石價(jià)格波動，存貨價(jià)值存在下跌風(fēng)險(xiǎn)，和融資銅相比，雖然鐵礦石的融資杠桿比較低，但由于鐵礦石在二級市場的流動性較差，對銀行壓力測試仍然會產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。鐵礦石雖然單價(jià)低，但是整個(gè)市場的貿(mào)易規(guī)模僅次于原油，對整個(gè)銀行體系的壞賬風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。”亞洲開發(fā)銀行風(fēng)控專家諸蜀寧表示。
據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，2013年，全球一半的鐵礦石出口到中國，進(jìn)口量達(dá)到8.19億噸，總價(jià)值高達(dá)6384億元，在大宗商品中進(jìn)口總值規(guī)模僅次于原油。按2月21日天津港(600717,股吧)62%進(jìn)口礦價(jià)格為122.4美元/噸(普氏指數(shù))計(jì)算，較1月3日135美元相比跌幅已達(dá)9.3%，3000萬噸的港口鐵礦石庫存，存貨價(jià)值不足兩個(gè)月已蒸發(fā)3.78億元。
“針對價(jià)格波動，銀行通常會設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，如果鐵礦石價(jià)格下跌超過一定幅度，銀行會要求企業(yè)追加保證金來降低風(fēng)險(xiǎn)。”一位銀行高管透露，并表示該行目前將整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游的直接貸款都?xì)w類為“限制類”，而相比之下，國際貿(mào)易融資授信會相對寬松些。
隨著鐵礦石進(jìn)口資質(zhì)的放開，中小型民營鋼廠通過自己注冊的貿(mào)易公司代理進(jìn)口鐵礦石，儼然已經(jīng)成為了行業(yè)潛規(guī)則。
“一般來說，公司注冊信息上看完全不相關(guān)，但是其實(shí)背后控制人是一家公司。為了從銀行開具信用證，這兩家公司通常會簽訂銷售合同，但銀行很難辨別其中的真?zhèn)危O(jiān)管難度比較大。”上述銀行高管坦言。
他表示，對于這種信用證融資，銀行并非不知情，但國際信用證屬于貿(mào)易授信，為銀行的表外業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)相對可控，而且這些業(yè)務(wù)本身沒有違規(guī)之處。同時(shí)銀行向企業(yè)收取保證金、開戶費(fèi)，并賺取美元兌換的差價(jià)，利潤很豐厚，所以銀行開國際信用證的條件很寬松，而且鼓勵向優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展國際信用證業(yè)務(wù)。
“我們幾乎不需要任何保證金就可以從銀行獲得一船貨的信用證。”一家知名外資鐵礦石貿(mào)易商告訴記者。
據(jù)上述多位貿(mào)易商透露，目前國內(nèi)四大國有銀行和股份制銀行如興業(yè)、平安、民生等都有鐵礦石進(jìn)口融資業(yè)務(wù)，境外的香港匯豐、新加坡大華、華僑銀行在這塊業(yè)務(wù)也增長得非常迅速。
這種在岸+離岸的操作模式通常在中國香港、新加坡和日本進(jìn)行，其中以香港操作最為方便，一萬港元就可以注冊離岸公司享受一條龍服務(wù)。日本的利率最低，但操作相對復(fù)雜。記者曾致電香港匯豐銀行咨詢進(jìn)口貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，得到的答復(fù)是，如果是有經(jīng)營大宗商品貿(mào)易業(yè)績的公司，可以憑授信額度獲得信用證，但如果是新客戶就需要提供最近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表。
內(nèi)外礦價(jià)倒掛
“這3000萬噸的進(jìn)口鐵礦石使國際庫存轉(zhuǎn)成國內(nèi)庫存，進(jìn)口量的意外大幅增長讓市場對"中國因素"推動的鐵礦石需求增長信心有所恢復(fù)。然而國內(nèi)市場供應(yīng)增加使內(nèi)礦價(jià)格不斷下跌，內(nèi)外礦價(jià)格形成倒掛。”多位貿(mào)易商向記者透露。
按2月24日進(jìn)口礦價(jià)120美元/噸計(jì)算，加上17%的增值稅和30元每噸的港雜費(fèi)，再按8%水分換算，每噸到港成本大約為826元左右，但港口現(xiàn)貨售價(jià)在820元，一噸虧損在1美元左右，一船10萬噸的貨賬面至少虧損10萬美元。
“鐵礦石市場目前需求不算太差，大多鋼廠三四月份會恢復(fù)生產(chǎn)，對鐵礦石需求有所支撐，而且澳大利亞和巴西的供應(yīng)量在這期間通常因天氣因素有所減少，鐵礦石在6月以前會在120美元水平徘徊，但到了下半年因供應(yīng)增加，有機(jī)會回落到100美元以下，”CLAS大宗商品首席策略師IanRoper表示，并預(yù)測明年底礦價(jià)有可能下探80美元水平。
“礦價(jià)雖然下跌風(fēng)險(xiǎn)較高，但暫時(shí)還沒有跡象顯示市場短期會面臨恐慌性拋貨。市場在"金三銀四"有強(qiáng)烈拉漲的意愿。”資深分析師張佳賓表示，并預(yù)測今年鐵礦石均價(jià)為120-125美元。
此外，人民幣改變單邊升值預(yù)期也對這種融資模式能否持續(xù)帶來一定影響。在上述操作中，很多企業(yè)押注人民幣單向升值，在結(jié)匯成人民幣后，并不鎖定遠(yuǎn)期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時(shí)還可以享有匯差。市場人士擔(dān)心，一旦人民幣確定進(jìn)入貶值周期，企業(yè)會面對人民幣兌美元匯差縮窄而重新權(quán)衡融資成本。
